文华外盘配资海通证券首席策略荀玉根:温和通胀利于盈利扩张

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  温和通胀利于盈利扩张

  温和通胀阶段文华外盘配资,领涨行业各不同,与时代背景相关,恶性通胀阶段,中上游和部分下游领涨。

  荀玉根/文

  近期,中国的通胀水平有所抬头,市场担心目前的涨价现象会约束货币政策的继续宽松,担心如果2文华外盘配资017年物价走高对企业盈利有负面影响。

  中国2000年以来共经历了三轮通胀期,分别为2002-2004年、2006-2008年和2009-2011年。根据流动性、经济增长和通胀的周期性轮动关系,可以得出,一般M2同比领先CPI同比12个月左右,M1同比领先CPI同比6个月左右。

  2000年以来,央行共有三次流动性收紧期(加息+提高准备金率),分别是2003年9月-2004年10月、2006年7月-2008年6月、2010年1月-2011年7月。在CPI同比刚刚回升至1%时,央行就会开始提高准备金率,收紧部分流动性。而加息对整个货币市场体系影响更为深远,为了应对通货膨胀,央行往往会开启加息周期。当CPI同比超过3%、进入恶性通货膨胀阶段时,央行会开启加息周期。

  我们用净利润同比和ROE来衡量企业的盈利状况,可以看到当处于通胀前期的时候,企业盈利随着物价上涨而逐渐变好,当通货膨胀逐渐严重时,企业盈利开始下滑。回顾三次通胀历史,全部A股单季文华外盘配资度净利润同比基本上在CPI当月同比提升到3%左右的时候达到最高,随着CPI同比继续增加,全部A股净利润同比增速开始下滑。全部A股单季度ROE的快速提升期基本上处于CPI当月同比从低点提升至4%的区间内,当物价水平继续提升,进入恶性通胀阶段时,ROE开始震荡并逐渐下行。

  在上一轮经济下行时,需求下降、收入下降,同时供给也会收缩、成本会下降,所以当物价水平下降到一定程度时,毛利率会先企稳见底。当货币放水推动需求增加、物价拐头上涨进入到温和通胀阶段时(CPI同比从最低至3%-4%以内),企业销售产品的价格和销量均会上涨,此时收入出现明显增长,毛利率也显著扩张,净利润明显增加,企业盈利向好发展。当进入恶性通胀阶段,也就是物价继续提高时,成本开始明显增加,毛利率逐渐到达顶峰并开始下滑。横向比较毛利率、收入和净利润同比可以看出,毛利率的变化基本上先于或同步净利润和收入同比的变化。同理,根据杜邦分析,由于资产周转率和资产负债率并没有明显的周期性波动,它们对ROE的波动贡献较小,而净利润率是随着物价的变化而上行波动的,基本上当CPI同比突破3%-4%并继续上行时净利率会拐头向下,所以净利润率先涨后跌的变化是通胀期企业ROE变化的核心变量。

  从净利润同比的角度看,上中下游行业整体上同向变动,基本上当CPI达到3%-4%后,净利润同比达到高点。部分通胀周期如2009-2011年通胀周期,上游行业先于中游材料行业达到高点,20062008年通胀周期,中游制造行业先于下游行业达到高点。从毛利率变化的角度看,上中下游呈现出明显的轮动规律,上游行业领先中游材料行业,中游材料行业领先与中游制造和下游行业。从单季度ROE的角度看,上游和中游材料行业领先中游制造和下游行业,当处于温和通胀阶段时,上游行业和中游材料行业ROE先达到高点,物价继续上涨进入恶性通胀阶段,CPI当月同比达到或超过5%以后,中游制造和下游行业ROE才会达到高点。当CPI同比从最低开始提升到3%时,物价温和上涨,各行业需求均明显增加,而此时成本并未快速提高,多数行业盈利改善,此时行业股价表现最好的行业上中下游均有。2009年之前是工业制造时代,所以领涨的多是制造相关行业如汽车、钢铁、机械等。2009-2010年开始进入智能化时代,电子、计算机等TMT行业领涨,而钢铁、采掘等产能过剩的行业领跌。

  当CPI大于3%时,央行的货币政策开始逐渐收紧,此外通胀逐渐升高时,企业盈利水平冲高后开始回落。由于物价还会迎来疯狂的一波上涨,上中游的资源和原材料行业如采掘、钢铁、有色金属、建材等此时股价表现不错,此外一些偏消费的行业也偶有表现如食品饮料、家电、农业。此时,涨跌幅榜靠后的,基本上都是下游行业及部分金融业。

  作者为海通证券(行情600837,买入)首席策略分析师

关键词阅读:通胀 CPI 杜邦分析 海通证券 盈利状况